棉花市場(chǎng)2018上半年或維持外弱內強局面

今年從9月份開(kāi)始就進(jìn)入新的棉花季節了，大家都知道，最近鄭棉期貨的價(jià)格是比較低的，那到底是什么樣的情況呢?我想今天重點(diǎn)可能要跟大家分享一下新年度的棉花的整體的市場(chǎng)的狀況，還有造成目前這種市場(chǎng)狀況的原因，以及未來(lái)一段時(shí)間對市場(chǎng)的一個(gè)影響分析。

　　一、新年度供求基本情況和總體趨勢

　　從9月份以來(lái)，國內的棉花市場(chǎng)面臨著(zhù)這么幾個(gè)突出的矛盾。

　　這個(gè)是我們統計的去年的數據。每年的10月份是棉花搶收的一個(gè)季節，所以?xún)r(jià)格往往比較高，籽棉的收獲價(jià)格是比較高的。

　　紅的是收購成本，藍色的是皮棉銷(xiāo)售價(jià)格，可以看出來(lái)還是有價(jià)差的，也就是去年無(wú)論做現貨、做期貨都是有比較大的利潤。那今年是什么情況呢?

　　今年實(shí)際上價(jià)格還是比較高的，我可以給大家看一下具體的數字，收購價(jià)格還是基本上維持，像喀什地區略有下降，這都是分地區的，這些數據完全是棉農開(kāi)地稅發(fā)票的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格是非常真實(shí)的。

　　這里頭有一個(gè)非常重要的變化，就是今年的棉籽價(jià)格是大幅下跌的，2016年的棉籽價(jià)格在兩塊六七，但是今年跌到了1塊6。1塊錢(qián)的棉籽價(jià)格意味著(zhù)什么呢?意味著(zhù)皮棉收購成本多出了1000多塊錢(qián)，也就是說(shuō)同樣的籽棉的收購價(jià)格，它的皮棉成本是大幅度上漲，因為棉籽價(jià)跌了，棉籽的收益低了，所以相應來(lái)講它的皮棉的成本就高了。

　　另外可以看一下手摘棉和機采棉的差距，新疆大家知道60%以上的是手摘棉，40%是機采棉，機采棉就是機器采摘的，機器采摘的棉一定是相對比較好，而且比較受市場(chǎng)歡迎，機采棉的價(jià)格目前維持在六塊一二的，7塊3、7塊2都是手摘棉，它們的收購價(jià)基本上每公斤差了1塊錢(qián)，這意味著(zhù)什么呢?意味著(zhù)它的皮棉的成本差了1000塊錢(qián)。

　　也就是說(shuō)今年的手摘棉的價(jià)格的收購成本是很高的，這個(gè)持續做現貨是非常不合適的。今年有很多的期貨的子公司，期貨經(jīng)濟公司的現貨子公司也在收棉花，也在做倉單，但是這個(gè)價(jià)格明顯的就機采棉價(jià)格成本是相對來(lái)講，做倉單還有可能性，但是手摘棉的話(huà)可能性很低。

　　還有一個(gè)矛盾是什么呢?2017年的加工量還是比較快的，因為今年新疆棉整體上加工的絕對量比去年高出了50萬(wàn)噸，但是南疆主要生產(chǎn)手摘棉的地方反而晚于往年，為什么會(huì )晚呢?這里面有采摘的問(wèn)題，也有政策性的原因造成的，這之間的不匹配造成什么樣結果?

　　也就是現在市場(chǎng)上能夠銷(xiāo)出去的新棉基本都是機采棉，品質(zhì)比較好，一致性比較好，價(jià)格又比較低，所以目前的價(jià)格定位是比照著(zhù)機采棉價(jià)格，而手摘棉因為上市遲緩，造成定價(jià)并不占主動(dòng)權，這對未來(lái)正棉期貨的定價(jià)會(huì )起到非常關(guān)鍵的作用。

　　另外還有一個(gè)就是目前鄭棉期貨跟當前國內現貨之間的質(zhì)量差距還是比較大的，這是一個(gè)質(zhì)量升貼水，我沒(méi)拿貼水來(lái)說(shuō)話(huà)，因為新疆棉主要都是升水，所以拿出一些升水就能看出來(lái)。

　　中棉協(xié)比照的是現貨的升貼水，鄭商所是期貨倉單的升貼水。我隨便找了一個(gè)，鄭商所的2130A，再加上馬值的升水，它就多出了1000塊錢(qián)，比現在盤(pán)面的價(jià)格多出了1000塊錢(qián)，但是按照中棉協(xié)的測算只有750，它們之間就決定了什么?期貨倉單的定價(jià)一定是少數棉花，就是我們認為10%-15%的棉花定價(jià)，也能解釋在這么一個(gè)集中上市的階段，為什么鄭商所的主力和約價(jià)格這么低。如果是2130的棉花的話(huà)，實(shí)際上已經(jīng)到了一萬(wàn)六了，這個(gè)一萬(wàn)六跟現貨差距并不是特別大了，所以這也能解釋一些情況。

　　會(huì )造成什么樣的結果呢?

　　一旦有機會(huì )的話(huà)，會(huì )有大量符合它這個(gè)高升水的棉花去進(jìn)行套保，這也是盤(pán)子壓的起不來(lái)的一個(gè)重要的原因。

　　還有一個(gè)就是目前的價(jià)格的影響，大家可以看一下出疆棉的運費，這個(gè)跟鄭商所今年的交割的規則去調整是相關(guān)的?，F在的運輸的價(jià)格是什么價(jià)格呢?

　　這是我們跟蹤的公路運輸的價(jià)格，現在從阿克蘇發(fā)、奎屯發(fā)到了河南的價(jià)格比去年還是低一些的，去年因為四季度商品大漲，新疆的運力是非常緊張的，公路價(jià)格運費大幅上漲，今年比去年低一點(diǎn)，但是依然維持在800左右的水平。運到紹興是800多了，運到南通也超過(guò)800了。

　　這樣的話(huà)如果1000減去800，也就是200塊錢(qián)的升水了，所以從目前來(lái)講，這個(gè)升水也比較低，那未來(lái)一段時(shí)間可能就面臨著(zhù)很多的企業(yè)在新疆現在這個(gè)價(jià)格那么貼水的情況下，它就沒(méi)有辦法在新疆交割，沒(méi)有辦法做倉單，大量的往內地運，還會(huì )出現到未來(lái)一段時(shí)間，倉單不斷的上漲，可能倉單有這個(gè)機會(huì )，那這個(gè)機會(huì )一定是得跟盤(pán)面的價(jià)格去配合的，目前的盤(pán)面價(jià)格沒(méi)用這個(gè)機會(huì )。

　　二、影響新年度市場(chǎng)趨勢因素(變量分析)

　　整體上為什么會(huì )造成這么一個(gè)情況呢?首先，大家一個(gè)感性認識，目前棉花是集中上市期，那集中上市后面是什么情況呢?我們要看平衡表，全球的平衡表來(lái)看，美國的農業(yè)部全球產(chǎn)銷(xiāo)層預測，基本上是今年的產(chǎn)銷(xiāo)缺口是300萬(wàn)噸，這是2017/2018年的數據，但是在中國300萬(wàn)噸的缺口的前提之下，全球還是產(chǎn)大于需70萬(wàn)噸，那如果說(shuō)把中國的因素拋出去的話(huà)，全球是怎么樣的?全球中國以外的庫存多出了370萬(wàn)噸。

　　這是什么概念呢?看一下庫存消費比。

　　這個(gè)是全球除中國以外的庫存，其實(shí)是2003年以來(lái)的最高點(diǎn)了，僅次于2011年最高點(diǎn)的水平了，也就是說(shuō)全球棉花的供應跟需求之間還是太不匹配了，供應壓力非常大。

　　全球主要的產(chǎn)棉國一致性的增產(chǎn)，增了多少?310萬(wàn)噸，今年風(fēng)調雨順，而且各國的棉花種植面積都在大漲，這就有一個(gè)基本的概念，就是全球的庫存壓力、銷(xiāo)售壓力還是蠻大的，所以也造成了ICE最近一段時(shí)間一直徘徊在70上下的樣子，最低的時(shí)候達到66，他抬不起來(lái)這個(gè)盤(pán)子，因為壓力太大了。

　　那這個(gè)大盤(pán)子決定的是什么呢?就是未來(lái)一段時(shí)間一定會(huì )處于一個(gè)外弱內強的格局。為什么外弱內強?

　　中國是一個(gè)缺棉花的當年的產(chǎn)不足需，而國外的是產(chǎn)大于需，兩個(gè)如果綜合大體平衡了，但是現在中國是去庫存的階段，儲備棉在持續去庫存，所以從政策上來(lái)講，它會(huì )延續，不可能說(shuō)是完全開(kāi)放式的進(jìn)行棉花的進(jìn)口，在這種情況下一定是外弱內強的一個(gè)基本格局，那后面來(lái)講我們這個(gè)市場(chǎng)會(huì )有多大的影響呢?

　　1、庫存

　　首先我們要看庫存，庫存情況，根據中國棉花信息網(wǎng)每個(gè)月匯總的中國棉花商業(yè)庫存數據，或者中國棉花的工業(yè)庫存的閱讀統計，可以非常明顯的看出來(lái)，到8月底，中國棉花商業(yè)庫存一共是101萬(wàn)噸，工業(yè)的庫存是71萬(wàn)，工商庫存較去年同期增長(cháng)了50萬(wàn)噸。

　　另外9月份我們延期拋儲多出來(lái)了56萬(wàn)噸，9月份的拋儲量也要放到這個(gè)棉花年度供應里去測算，這是一個(gè)什么樣的概念?加在一塊一共是228萬(wàn)噸，跟去年同期比多出了50多萬(wàn)噸，這228萬(wàn)噸是什么概念呢?是基本上三個(gè)月的用量不止。

　　三個(gè)多月就意味著(zhù)什么呢?最近一段時(shí)間儲備棉的銷(xiāo)售和新棉的銷(xiāo)售是并行的，一方面新棉集中大量上市，造成短時(shí)間階段性的壓力，另一方面剛剛拍出來(lái)的儲備棉還持續的融入到這次的供應之中，跟新棉進(jìn)行內部的直接競爭。

　　所以盡管今年有一個(gè)300萬(wàn)噸的缺口，但是目前來(lái)講集中供應期的壓力還是比較大的。

　　2、消費

　　我們說(shuō)供應上非常有壓力，那消費能不能很好的去緩解這種壓力呢?現在來(lái)講，總體上消費還不錯。從消費的角度來(lái)講利好的消息是比較多的。

　　這是新疆往內地的發(fā)運量和棉紗進(jìn)口的情況，發(fā)運量越來(lái)越小，是什么原因?棉花留疆了。棉紗進(jìn)口2016年紫的這根線(xiàn)，它沒(méi)有出現像2014年度的高位增長(cháng)，今年是負增長(cháng)，實(shí)際上我們的紡織的整體消費是增長(cháng)的，但是進(jìn)口紗并沒(méi)有增長(cháng)，說(shuō)明什么?我們一部分的進(jìn)口紗棉花的用量被國產(chǎn)棉替代了，被儲備棉替代了這也是能夠促進(jìn)國內棉花消費非常有利的因素。

　　3、價(jià)差

　　但是剛才說(shuō)了這么多的利好最終根本前提一定要保持一個(gè)合理的內外價(jià)差，目前來(lái)講，價(jià)差不利于中國棉花整個(gè)的市場(chǎng)運行，現在的價(jià)差達到3000，就是國內的棉花價(jià)格高于國際市場(chǎng)將近3000塊錢(qián)，3000已經(jīng)是紡織無(wú)法承受的一種狀態(tài)了，我們的紗價(jià)，國內紗減國外紗的價(jià)格，同品種的比較，很長(cháng)時(shí)間是負的。

　　今年的基本上3到8月期間，都是負值，但是現在是正的了，現在變成了400多，也就是說(shuō)我們的價(jià)格競爭優(yōu)勢在逐步喪失掉，特別是棉花的價(jià)差過(guò)多，已經(jīng)超過(guò)了企業(yè)的可承受力，那我們說(shuō)為什么現在市場(chǎng)上反映出這么多問(wèn)題呢，因為市場(chǎng)上很多企業(yè)還在用國產(chǎn)棉，還在用儲備棉，還在用老庫存，新的棉花該沒(méi)有真正的進(jìn)入流通企業(yè)，沒(méi)有真正進(jìn)入流通，沒(méi)有真正被大量使用，所以我認為這種影響會(huì )在12月份逐步放大，或者是在11月中下旬就開(kāi)始有所感應。

　　4、期現價(jià)差

　　還有一個(gè)就是期限的價(jià)差，我們要關(guān)注的一個(gè)什么問(wèn)題?其實(shí)這個(gè)問(wèn)題在8、9月份我們還比較困惑，現在已經(jīng)有一個(gè)比較清晰的概念了。去年鄭棉給了很多次的套保和套利的機會(huì )，這個(gè)機會(huì )是我認為是這幾年很難遇到的。它最早的時(shí)候到了17000，那個(gè)機會(huì )太好的很難遇到，因為去年倉單注冊是有問(wèn)題的，倉單注冊跟實(shí)際成交是不匹配的，當然今年實(shí)際的持倉量也低，倉單注冊也低，今年完全是另外一種狀態(tài)了，所以相對來(lái)講，這個(gè)問(wèn)題就是目前不存在新疆指定交割倉庫注冊量。

　　目前倉單量非常低，因為現在不適合做倉單，價(jià)格太不合適了，但是有一個(gè)問(wèn)題，我覺(jué)得如果我們要操盤(pán)的話(huà)必須要注意，這種不匹配的關(guān)系會(huì )在什么時(shí)候被打破，因為我剛才說(shuō)了現貨跟期貨之間存在著(zhù)價(jià)差矛盾，這個(gè)價(jià)差矛盾一定要回歸的，是期貨回歸現貨，往現貨靠，還是現貨往期貨上靠，很值得考慮的。

　　我個(gè)人認為，期貨會(huì )逐步往上靠，一定市場(chǎng)上會(huì )給一些機會(huì )的，不可能永遠在一種偏離的狀態(tài)下去運行，那也就是如果到了一定程度，比如說(shuō)1801要交割了，甚至后面還有一個(gè)1805，現在1801和1805之間是沒(méi)有套利價(jià)格關(guān)系的，但是將來(lái)不見(jiàn)得就沒(méi)有，我覺(jué)得要關(guān)注這種套利關(guān)系。

　　但是現在的這種倉單注冊不下去我認為這是一個(gè)不正常的情況，所以如果要做棉花的話(huà)，我希望大家關(guān)注一下這個(gè)事情。

　　5、ICE定價(jià)

　　當然這就說(shuō)到國際市場(chǎng)了，影響到未來(lái)市場(chǎng)因素的一個(gè)，比如說(shuō)ICE的定價(jià)，ICE的定價(jià)取決于兩個(gè)根本性因素，一個(gè)每年美國整個(gè)出口情況，還有一個(gè)就是印度。美國現在最大的一個(gè)利好，盡管整體，ICE的盤(pán)面是偏弱的，但是美國的出口簽約非常好，它的出口簽約目前已經(jīng)達到了全年計劃的60%，而它的五年平均是45%，已經(jīng)遠遠超過(guò)了五年平均水平了，意味著(zhù)什么，它的壓力并沒(méi)有特別得大。

　　6、印度棉定價(jià)

　　印度決定于它的新棉上市，會(huì )不會(huì )跟美棉構成直接競爭，我們在歷史上看，印度跟美國直接競爭的時(shí)候有不少時(shí)間，但是最近兩年都是一片祥和。印度最近兩年老是出一些不確定的事情。

　　印度跟中國一樣，它有收儲，它是籽棉收儲，收儲價(jià)格一直在水漲船高，最近一段時(shí)間又提出一個(gè)就是S-6的古吉拉特邦在比前幾年高的收儲價(jià)上又漲了500塊錢(qián)，為什么?印度現在在大選，要選民買(mǎi)賬，所以他又加了500塊錢(qián)，所以這樣的話(huà)就直接造成了ICE前兩天市場(chǎng)上整體大漲。

　　印度棉的高位支撐，在支撐的情況下，印度只要不對國際市場(chǎng)造成特別大的沖擊，不對美棉出口造成特別大的壓力的話(huà)，ICE的盤(pán)子不會(huì )跌得太深。我認為今年印度的負面壓力恐怕沒(méi)有這么大，這也造成了ICE如果跌得不深的話(huà)，對鄭棉不會(huì )構成特別大的壓力，這是我的判斷。

　　7、政策和經(jīng)濟

　　棉花的宏觀(guān)調控政策的不確定性沒(méi)法去預估，這里最大的不確定性就是中國連續經(jīng)過(guò)兩年的輪出了，庫存在逐步減低的情況下，會(huì )不會(huì )在今年一個(gè)非常好的價(jià)格形勢下進(jìn)行一定的輪入，市場(chǎng)有各種各樣的猜測，會(huì )不會(huì )輪入，坦率得說(shuō)，我沒(méi)有聽(tīng)到任何這方面的消息，只不過(guò)現在是政策研究階段，至于會(huì )什么情況，誰(shuí)也說(shuō)不好，但是從我們給政府的一些建議上來(lái)講，今年確實(shí)是一個(gè)非常好的機會(huì )，可能未來(lái)幾年都未必有這么好的機會(huì )的。

　　所以大家都有預期，這個(gè)不僅國內有，國際市場(chǎng)也有，所以這也是構成一個(gè)對國際市場(chǎng)價(jià)格支撐非常大的因素，就是心理的因素，正因為大家認為中國政府不會(huì )坐視儲備棉不斷庫存下降而不管，所以在這種美好預期下大家都認為都在支撐著(zhù)棉價(jià)，實(shí)際上如果單純從市場(chǎng)運行來(lái)講，這個(gè)價(jià)位無(wú)論從國內還是國際都有點(diǎn)偏高了。

　　還有一個(gè)就是中國的貨幣政策，貨幣政策主要是人民幣匯率的問(wèn)題，人民幣匯率上半年對美元是升值對歐元貶值的，但是今年下半年的話(huà)，很多的經(jīng)濟學(xué)家分析是人民幣匯率的這種持續對美元升值的情況會(huì )有所改變，當然這受制于美元的匯率。

　　還有一個(gè)就是中美貿易問(wèn)題，我認為對棉花來(lái)講，會(huì )不會(huì )造成棉花的配額有一些變化，這只是個(gè)人的一些猜測，沒(méi)有任何目前的跡象表明，但是貿易戰一定還會(huì )堅持下去，而且貿易戰最大的牌就是商品的這塊兒相互之間的妥協(xié)，商品進(jìn)出口的一個(gè)妥協(xié)，棉花原來(lái)有過(guò)這種先例，那后面會(huì )不會(huì )進(jìn)行一些增發(fā)配額，進(jìn)行一些妥協(xié)，跟著(zhù)事態(tài)發(fā)展去看變化，至少是不確定因素。

　　還有美國的縮表，引發(fā)全球銀根的緊縮，反正說(shuō)白了，現在不是一個(gè)全球寬松的時(shí)代了，整體是一個(gè)偏緊縮的時(shí)代，流動(dòng)性驅緊，不但是中國的，國際市場(chǎng)的發(fā)達國家、新興經(jīng)濟體都是一個(gè)銀根縮緊的狀態(tài)，所以這樣的流動(dòng)性的話(huà)，我認為目前還沒(méi)有真正很出問(wèn)題，可能它的負面影響，它越來(lái)越大的影像會(huì )集中發(fā)散到明年的一二季度。

　　三、2017年度中國國內棉花平衡表

　　給大家介紹一下我們的平衡表，我為什么把平衡表放在最后?是因為我基于上面各項因素的判斷，還有我們的商業(yè)庫存、工商庫存，我們綜合下來(lái)，得出了這么一個(gè)就是我們認為今年的整個(gè)棉花的基本供求情況，產(chǎn)量應該是540萬(wàn)噸，來(lái)自于這個(gè)，新疆461萬(wàn)噸，比去年同期增長(cháng)14%，內地是78萬(wàn)噸，比去年增長(cháng)了20%，這是中國的棉花是540萬(wàn)噸。

　　總需求，我目前沒(méi)有調整，為什么不調整呢?是因為我覺(jué)得后面的變數很大，紡織現在是好的，明年會(huì )不會(huì )好，明年的經(jīng)濟宏觀(guān)因素會(huì )不會(huì )對產(chǎn)業(yè)構成比較大的壓力，現在的增量會(huì )不會(huì )延續性的放量?

　　這個(gè)數據的話(huà)，實(shí)際上我個(gè)人認為明年的總需求有可能在850萬(wàn)噸，甚至以上，還會(huì )在今年的基礎上有一定的增長(cháng)，但是增幅會(huì )放緩，在這樣的一個(gè)情況下，他們之間的一個(gè)缺口是多少呢?缺口就近300萬(wàn)噸，300萬(wàn)噸的話(huà)，如果刨去進(jìn)口的情況下，我們儲備還會(huì )出200萬(wàn)噸的可能性是存在的。

　　我們要通過(guò)這個(gè)方式去算什么呢?算我們3月份以后可能還會(huì )出的儲備量，比如說(shuō)我們的輪出、輪入，這些都是息息相關(guān)的，通過(guò)平衡表去算一些細賬，所以相應來(lái)講，明年還是一個(gè)謹慎偏好的一種狀態(tài)，畢竟中國的需求放在那里，中國的庫存不是在減少的，中國的需求沒(méi)有出現比較明顯的下跌，中國的缺口還是存在的，所以我還是要強調一個(gè)外弱內強的這么一個(gè)格局，從這種格局上就做出以下的判斷，這個(gè)判斷其實(shí)我是站在現貨的角度上去說(shuō)的，如果作為交易的話(huà)，實(shí)際上大家可以再去進(jìn)行靈活的運用。

　　四、小結

　　首先，新一年度的上半年，也就是說(shuō)到明年的春節，3月以前，春節以前，棉花市場(chǎng)，國內的棉花市場(chǎng)有望維持外弱內強的整體的格局。

　　第二，國內市場(chǎng)短期壓力不減，我剛才說(shuō)了，供應是集中放量的，中后期的市場(chǎng)機會(huì )會(huì )增多，中后期就取決于明天有很多的可能存在的政策變數、經(jīng)濟環(huán)境的影響，還有很多的市場(chǎng)的機會(huì )、市場(chǎng)的這種修整偏差的機會(huì )。

　　第三，市場(chǎng)的操作難度加大，在政策不變的前提下，價(jià)格區間收窄，這方面其實(shí)去年給了很多套寶機會(huì )、點(diǎn)價(jià)的機會(huì )，但是今年來(lái)講，很明顯，現在盤(pán)面就起不來(lái)，盤(pán)面很弱，不是特別受關(guān)注的一個(gè)品種，因為確實(shí)今年的行情并不有利于做期貨的這種操作。

　　第四，期貨的貼水運行時(shí)間比較長(cháng)，點(diǎn)價(jià)交易的機會(huì )可能增多。

　　其實(shí)這些判斷都是我在9月初就做出了，而且我跟蹤了這么一段時(shí)間，發(fā)現基本上沒(méi)有變化，我的判斷基本上都應驗了，期貨的貼水目前來(lái)講看來(lái)還要找機會(huì )，才能再找。

　　第五，掌握一手資源的同時(shí)，意味著(zhù)明顯可能風(fēng)險加大，這是對我們的現貨商來(lái)說(shuō)的，特別是南疆的棉花，南疆的棉花質(zhì)量差、價(jià)格高、風(fēng)險大。

　　第六，長(cháng)絨棉市場(chǎng)，如果做現貨的話(huà)，可以關(guān)注一下，棉副的疲弱態(tài)勢有望延續，大概如果做豆、油脂就能發(fā)現，棉副跟著(zhù)那些走，不會(huì )出現特別大的一些轉機，從這個(gè)角度來(lái)講，我希望大家如果要做交易的話(huà)，目前確實(shí)是得需要蟄伏一下，但是未來(lái)一段時(shí)間第一要看1801有沒(méi)有軟逼倉的可能性，前提是持倉得上來(lái)，還有一個(gè)就是15的價(jià)差，15的價(jià)差我認為后面還是有機會(huì )的，5月份有很多的不確定性在里面，也許會(huì )給一些很好的市場(chǎng)機會(huì )。